強(qiáng)化金融企業(yè)自愿性信息披露

資本市場中的內(nèi)部人（管理層，控股股東）往往掌握大量外部人（中小投資者）無法了解的信息，同時(shí)即使是內(nèi)部人之間對公司信息的掌握程度也不盡相同。公司管理層由于是公司最直接的經(jīng)營者，掌握著公司最為關(guān)鍵和最多的信息量，如果不對這些私有信息進(jìn)行相應(yīng)的披露，勢必造成信息不對稱，這樣既增加了股東——管理層之間的代理成本，也可能導(dǎo)致管理層逆向選擇。

另外，如果資本市場普遍存在信息不對稱，就會(huì)使投資者普遍低估公司價(jià)值，產(chǎn)生“檸檬市場”現(xiàn)象，導(dǎo)致整個(gè)證券市場的效率低下，致使所有的公司都無法以一個(gè)較為合適的籌資成本獲得所需的資金，進(jìn)而影響整個(gè)社會(huì)的投融資環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為了避免這種情況，業(yè)績較好的企業(yè)會(huì)主動(dòng)地對掌握的信息進(jìn)行一定程度的披露，以和業(yè)績較差的企業(yè)區(qū)分開來。

值得一提的是，金融企業(yè)的負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他類型的企業(yè)，因此投資者對其盈利能力、資產(chǎn)安全性和流動(dòng)性的要求更為嚴(yán)格，導(dǎo)致金融企業(yè)信息披露的側(cè)重點(diǎn)與一般行業(yè)不同；同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融企業(yè)信息披露的要求也與一般行業(yè)有所不同，所以在研究信息披露的問題上，一般學(xué)者往往都將其作為剔除數(shù)據(jù)而未做研究。因此本文通過構(gòu)建上市公司自愿性信息披露指數(shù)，著重分析我國金融行業(yè)的自愿性披露情況。

我國資本市場的信息披露系統(tǒng)
我國資本市場的信息披露系統(tǒng)具體包括強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露兩種。所謂的強(qiáng)制性披露指的是法律法規(guī)明確規(guī)定的上市公司必須披露的信息。中國證監(jiān)會(huì)頒布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》（2005）明確指出，強(qiáng)制性信息披露是公司信息披露的最低要求，年度報(bào)告是上市公司披露信息的最重要渠道?！豆_發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號——年度報(bào)告內(nèi)容與格式》明確要求年度報(bào)告正文應(yīng)披露以下內(nèi)容：重要提示和目錄、公司基本情況簡介、股本變動(dòng)及股東情況、董事、監(jiān)事、高級管理人員和員工情況、公司治理結(jié)構(gòu)、股東大會(huì)情況、董事會(huì)報(bào)告、監(jiān)事會(huì)報(bào)告和重要事項(xiàng)10個(gè)部分。

自愿性信息披露是指“在強(qiáng)制性披露的規(guī)則要求之外，公司管理層自主提供的關(guān)于公司財(cái)務(wù)和公司發(fā)展的其他方面的相關(guān)信息”。在完美的資本市場中，上市公司管理層有動(dòng)機(jī)將公司全部信息予以自愿性披露，因此強(qiáng)制性披露和自愿性披露就不存在區(qū)別。然而在現(xiàn)實(shí)世界中完美市場是不存在的，上市公司只進(jìn)行選擇性自愿披露或者是根本不進(jìn)行自愿性披露，只進(jìn)行最低層次的披露（強(qiáng)制性披露）。公司的自愿性披露的途徑主要是通過年度報(bào)告、中期財(cái)務(wù)報(bào)告等公司定期財(cái)務(wù)報(bào)告的方式傳達(dá)給市場；與券商、機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)證券分析師進(jìn)行一定的信息溝通；通過媒體將公司的一些信息披露于公眾也屬于自愿性信息披露的范疇。

關(guān)于兩種信息披露方式的爭論由來已久。一類意見認(rèn)為上市公司只要進(jìn)行強(qiáng)制性信息披露就可以滿足資本市場的需要。他們認(rèn)為，由于資本市場存在“市場失靈”的情況，監(jiān)管部門必須要求企業(yè)進(jìn)行一定程度的信息披露，而進(jìn)行自愿性披露不符合成本效益原則。另一類意見認(rèn)為既然公司有自愿性信息披露的動(dòng)機(jī)，就不需要監(jiān)管部門額外規(guī)定出企業(yè)的信息披露底線。實(shí)際上，只有將強(qiáng)制性信息披露與自愿性披露結(jié)合才是有效的信息披露系統(tǒng)。一方面中國資本市場尚不完善，需要相關(guān)部門的監(jiān)管；另一方面強(qiáng)制性披露的信息目前已經(jīng)無法滿足資本市場的需要，所以將強(qiáng)制性信息披露與自愿性信息披露相結(jié)合乃是上市公司最好的披露方式。

上市金融企業(yè)自愿性信息披露研究
在金融企業(yè)信息披露要求上，我國銀監(jiān)會(huì)對商業(yè)銀行信息披露有《商業(yè)銀行信息披露辦法》，證監(jiān)會(huì)對于商業(yè)銀行的信息披露有單獨(dú)的規(guī)定——《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第18號——商業(yè)銀行信息披露特別規(guī)定》（2003），其中詳細(xì)規(guī)定了我國上市商業(yè)銀行所必須予以披露的信息（強(qiáng)制性披露）（證監(jiān)會(huì)在2008年新頒布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第26號——商業(yè)銀行信息披露特別規(guī)定》并于2008年9月1日正式實(shí)施，以替代以前的18號規(guī)定。由于截至2008年的年報(bào)仍是以18號規(guī)定編報(bào)的，所以這里仍以18號規(guī)定為準(zhǔn)）。

根據(jù)中國上市銀行信息披露的特點(diǎn)，金融企業(yè)的信息披露可以分為四類，包括戰(zhàn)略信息、管理層討論與分析信息、非財(cái)務(wù)信息、預(yù)測信息，每一類信息下設(shè)立若干自愿性信息披露指標(biāo)，并對每個(gè)指標(biāo)賦予相同的分值（2分）。通過對14家上市銀行的年報(bào)中披露的信息予以分析，統(tǒng)計(jì)出每個(gè)銀行披露的指標(biāo)的分布情況，并按分值進(jìn)行匯總，從而計(jì)算出每家銀行當(dāng)年的自愿性信息披露指數(shù)（VDI）。但是根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，我國上市銀行在自愿性信息披露方面還需要大力提高，其中以戰(zhàn)略信息得分最高，但得分率也僅為55.56%。

第一類自愿性披露信息是上市金融企業(yè)的戰(zhàn)略信息，九個(gè)指標(biāo)，滿分為18分。上市金融企業(yè)該類信息的平均得分率2007年為57.14%，2008年為55.56%，在四類信息披露中得分均為最高，披露強(qiáng)度最大。由于這類信息涉及到公司的核心競爭力和總體發(fā)展布局，上市金融公司有向資本市場傳遞該類信號的意愿，因此上市公司對此類信息進(jìn)行了較為充分的自愿性披露，以向投資者表明企業(yè)良好的發(fā)展前景。但是在該類信息中，幾乎沒有上市銀行在自愿性披露里披露企業(yè)有關(guān)的投融資計(jì)劃等核心信息，披露最多的是宏觀環(huán)境對企業(yè)的影響和企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略。

第二類自愿性披露信息是管理層討論與分析信息。這八個(gè)指標(biāo)反映的均為企業(yè)的財(cái)務(wù)信息和盈利能力。上市金融企業(yè)該類信息的平均得分率2007年為52.68%，2008年為55.36%，是四類信息中披露強(qiáng)度第二的信息。管理層討論與分析包含了上市公司核心財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)和相關(guān)數(shù)據(jù)變動(dòng)的分析與討論，是上市公司盈利能力和公司管理層企業(yè)家才能最直接的體現(xiàn)，在上市公司年度報(bào)告中已經(jīng)越來越重要，資本市場也越來越重視年報(bào)對于該部分信息的披露。上市金融企業(yè)如果僅是進(jìn)行強(qiáng)制性披露，毫無疑問已經(jīng)無法滿足資本市場利益相關(guān)者的信息需求，因此上市公司管理層為了使公司獲得市場的青睞，就必須加大信息披露程度，對若干指標(biāo)進(jìn)行自愿性披露，減少公司管理層與投資者的信息不對稱程度，避免信息的低效均衡，以獲得更多的融資機(jī)會(huì)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，銀行對此八個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)披露較為均衡，沒有出現(xiàn)集中披露一些指標(biāo)而回避披露另一些指標(biāo)的情況。

第三類自愿性披露信息是上市金融企業(yè)的非財(cái)務(wù)信息。上市金融企業(yè)該類信息的平均得分率2007年為47.86%，2008年為53.57%，相對西方企業(yè)而言，披露強(qiáng)度一般。而且大多銀行是在內(nèi)控信息和信息化建設(shè)水平等方面進(jìn)行披露，而若干銀行沒有對企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和環(huán)保信息予以披露。造成其不是很重視披露該類信息的原因在于，我國關(guān)于環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任等方面的相關(guān)法律尚不如西方健全，導(dǎo)致我國上市公司過于關(guān)注本企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，忽視了無法直接反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)——非財(cái)務(wù)信息。隨著我國法律法規(guī)體制的日益完善，投資者會(huì)對企業(yè)的非財(cái)務(wù)信息越來越重視，企業(yè)對這部分信息的披露強(qiáng)度也會(huì)越來越大。

第四類自愿性披露信息是上市金融企業(yè)的預(yù)測信息。上市金融企業(yè)該類信息的平均得分率2007年為25.51%，2008年為21.43%，為四類指標(biāo)中惟一一類披露水平隨時(shí)間下降的指標(biāo)，而且披露強(qiáng)度也是四類信息中最小的。原因在于，為了避免可能的法律糾紛，上市金融企業(yè)對預(yù)測信息的披露持比較審慎的態(tài)度，同時(shí)如果上市公司向市場傳遞公司的新年度計(jì)劃或目標(biāo)，而公司來年沒有完成目標(biāo)，有可能使投資者對企業(yè)喪失信心，也可能使公司所有者對管理層能力產(chǎn)生懷疑，使市場認(rèn)為管理者有過度自信傾向，這些都是管理層不愿見到的，因此較多的金融企業(yè)回避了預(yù)測信息的披露。經(jīng)統(tǒng)計(jì)得出，幾乎沒有一家上市銀行對未來的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測，對影響利潤的不確定因素也披露較少。同時(shí)通過對14家上市銀行財(cái)務(wù)報(bào)表披露后股價(jià)波動(dòng)情況來看，信息披露水平較高的公司，市場往往也會(huì)給予更為積極的反應(yīng)，但是這種反應(yīng)表現(xiàn)得并不是很明顯。

來源：首席財(cái)務(wù)官