深圳2009年12月18日電 /美通社亞洲/ -- 12月17日，招商證券在三亞舉行了以“后危機(jī) 新格局”為主題、為期兩天的2010年度投資策略研討會(huì)。招商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華先生就中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望做專題報(bào)道。招商證券策略研究團(tuán)隊(duì)及行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)在本次會(huì)議上發(fā)布了2010年度 A 股市場(chǎng)、H 股市場(chǎng)、公司行業(yè)等系列投資策略報(bào)告。招商證券還邀請(qǐng)了三一重工、長江電力、西山煤電、中國石化、中糧集團(tuán)、中興通訊、中遠(yuǎn)航運(yùn)、中國平安、招商銀行、招商地產(chǎn)、蘇寧電器等27個(gè)行業(yè)的50余家重點(diǎn)上市公司與投資者進(jìn)行深入的交流。
對(duì)于明年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，招商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)在宏觀經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中指出，我國在實(shí)行了1年多的刺激政策后，GDP 增速已逐步改善，應(yīng)該根據(jù)形勢(shì)擇時(shí)啟動(dòng)短期性反危機(jī)政策的退出機(jī)制；而對(duì)于長期性政策，則需要在進(jìn)一步完善的前提下繼續(xù)推行。中國經(jīng)濟(jì)早已進(jìn)入政策刺激和內(nèi)在回升雙輪驅(qū)動(dòng)階段。2010年內(nèi)需擴(kuò)張仍然是主要?jiǎng)恿Γ隹谡鲩L成為重要的邊際貢獻(xiàn)，凈出口仍會(huì)有所減少，這反映了內(nèi)需明顯強(qiáng)于外需的情況。固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速可能會(huì)放緩，但由于庫存將會(huì)明顯增加，2010年 GDP 核算里的資本形成總額增速會(huì)高于今年。通脹逐漸加強(qiáng)的趨勢(shì)將貫穿全年，預(yù)計(jì)2010年 GDP 增長10.6%，CPI 3.0%，工業(yè)企業(yè)利潤增長23%。
對(duì)股票市場(chǎng)而言，招商證券策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為2010年經(jīng)濟(jì)很可能將由現(xiàn)在的復(fù)蘇進(jìn)入階段性擴(kuò)張，而經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張初期行情通常為慢牛。主要原因是在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張初期，即復(fù)蘇確認(rèn)和加息周期之間，市場(chǎng)一方面需要通過業(yè)績(jī)提升來消化復(fù)蘇階段已提升的估值水平，另一方面需要等待流動(dòng)性第二階段的強(qiáng)化。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中期，即經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、通脹尚處于溫和階段，市場(chǎng)環(huán)境總體仍有利，行情的支持因素主要有儲(chǔ)蓄資金的不斷外流、出口恢復(fù)正常后的升值壓力和熱錢、業(yè)績(jī)超預(yù)期增長等。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張末期，中國的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)通脹過高時(shí)（一般是 CPI 達(dá)3-4%以上），貨幣信貸嚴(yán)厲緊縮可能性增加，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將提高。
對(duì)于市場(chǎng)的走勢(shì)，招商證券策略研究團(tuán)隊(duì)指出通脹上行的速度和宏觀政策調(diào)控的時(shí)點(diǎn)是影響市場(chǎng)節(jié)奏的關(guān)鍵。宏觀政策可能發(fā)生明顯變化的兩個(gè)敏感時(shí)點(diǎn)，一個(gè)是上半年的3-4月份，一個(gè)是三季度。如果是前者，市場(chǎng)走勢(shì)大體如 N 型；如果是后者，市場(chǎng)走勢(shì)大體是倒 V 型。
行業(yè)配置方面，招商證券策略研究團(tuán)隊(duì)在本次策略報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了由復(fù)蘇到擴(kuò)張的行業(yè)配置思路：經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇階段時(shí)，景氣回升較快的行業(yè)主要是先導(dǎo)性行業(yè)和受益于政策刺激的行業(yè)如地產(chǎn)、汽車、家電、有色等，經(jīng)濟(jì)回升的主要支點(diǎn)也集中在少數(shù)的幾個(gè)核心行業(yè)上；然而隨著經(jīng)濟(jì)向擴(kuò)張階段過渡，先導(dǎo)行業(yè)的景氣度必然向更廣泛的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域衍伸，與經(jīng)濟(jì)周期同步或滯后的行業(yè)景氣度有望明顯提升，這些行業(yè)包括中游投資品行業(yè)、上游資源品、服務(wù)業(yè)如運(yùn)輸和金融、必需消費(fèi)品等；當(dāng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張持續(xù)一段時(shí)間后，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)繁榮，那么在收入效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)的帶動(dòng)下，高端的可選消費(fèi)品如地產(chǎn)、高檔轎車、奢侈品等才會(huì)迎來新一輪景氣周期。相比2009年，招商證券適度調(diào)低了地產(chǎn)、汽車、有色等先導(dǎo)性行業(yè)的配置級(jí)別，建議明年上半年超配金融、煤炭、鋼鐵、化工、建材、航空和運(yùn)輸、食品飲料等行業(yè)，這些行業(yè)大多數(shù)是經(jīng)濟(jì)周期的滯后型行業(yè)，景氣將趨于上升，盈利增長，估值水平仍具有安全邊際。
