“2019年的全球經(jīng)濟(jì)將面臨巨大的挑戰(zhàn)。”
北京2019年1月17日電 /美通社/ -- 宜信財(cái)富資產(chǎn)配置策略研究負(fù)責(zé)人李琳博士在日前發(fā)布的《宜信財(cái)富2019年資產(chǎn)配置策略指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）中表示，投資人今年要關(guān)注兩個(gè)“拐點(diǎn)”的出現(xiàn)：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“拐點(diǎn)”將在年中或會(huì)出現(xiàn)，呈現(xiàn)明顯回落；二是主要央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性凈注入的“拐點(diǎn)”臨近，將給經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)帶來(lái)緊縮效應(yīng)。
但在全球經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的局部卻是出現(xiàn)了一些向好的跡象，例如消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)占比更大，代表“新經(jīng)濟(jì)”的生物醫(yī)藥、通訊電子以及專用設(shè)備，它們的增長(zhǎng)速度明顯快于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。李琳認(rèn)為，“投資中國(guó)的關(guān)鍵是投資到新經(jīng)濟(jì)之中”。
宜信公司創(chuàng)始人、CEO唐寧則在《指引》中指出，新時(shí)代的中國(guó)在新征程中發(fā)生了諸多歷史性事件，對(duì)于我們每個(gè)人都有深遠(yuǎn)影響。而我們的信念和能力、我們對(duì)于金融和經(jīng)濟(jì)的邏輯理解，也應(yīng)該做到同步調(diào)整，才能跟得上、乃至引領(lǐng)于新時(shí)代。“耶魯模式”應(yīng)當(dāng)成為高凈值人士進(jìn)行資產(chǎn)配置的重要參考。
“失落的2018”與“更具挑戰(zhàn)的2019”
2018年的投資市場(chǎng)慘淡，全球范圍內(nèi)罕見(jiàn)的出現(xiàn)絕大多數(shù)資產(chǎn)類別負(fù)收益狀況，例如A股跌去25%，發(fā)達(dá)國(guó)家股市跌了8%多。但在送別“失落的2018”后，《指引》認(rèn)為2019的宏觀面仍將面臨更大的挑戰(zhàn)。
《指引》指出，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體已經(jīng)處于經(jīng)濟(jì)周期的晚期階段，增長(zhǎng)動(dòng)能的峰值已過(guò)；而從大類資產(chǎn)情況來(lái)看，傳統(tǒng)資產(chǎn)的估值總體處于高位，公開市場(chǎng)的波動(dòng)性全年預(yù)計(jì)將處于高位。最后，經(jīng)濟(jì)政策、地緣政治沖突、貿(mào)易戰(zhàn)、多國(guó)大選仍將帶來(lái)較大的不確定性。
在這個(gè)波詭云譎的2019，或許投資人將不得不再次面對(duì)市場(chǎng)較為悲觀的情緒和全球資產(chǎn)的劇烈波動(dòng)，這時(shí)又該如何小心謹(jǐn)慎地為自己和家人來(lái)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)、流動(dòng)性目標(biāo)、收益率目標(biāo)，并平衡市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和投資中的不確定性？
宜信財(cái)富建議，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的投資模式，或許可以為投資人提供一個(gè)參考的樣本。在它成立的30年中，一共歷經(jīng)4次全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但除了在2009年財(cái)年出現(xiàn)了凈值回測(cè)下滑以外，其它各個(gè)年份都是以正收益收官。在掌舵手史文森（David Swensen）的打理下，它的凈值在30年里增長(zhǎng)了將近20倍之多，平均年化接近13%。
“長(zhǎng)青耶魯”是怎樣煉成的
究竟是怎么的一個(gè)投資模式，讓它能夠“基業(yè)長(zhǎng)青”？
翻閱它的歷年年報(bào)，很明顯的兩個(gè)特點(diǎn)是：其一，注重長(zhǎng)期投資策略，喜歡范圍非常寬廣的分散投資；其二，超配另類資產(chǎn)，而不太強(qiáng)調(diào)投資收益較低的資產(chǎn)類型，比如債券或者大宗商品。
就以2010年后的幾份年報(bào)來(lái)看，耶魯捐贈(zèng)基金配置的大類資產(chǎn)包含以下8類：絕對(duì)收益（對(duì)沖基金）、美股（個(gè)股）、美債、全球股票（包括發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)）、私募股權(quán)、自然資源、房地產(chǎn)和創(chuàng)投基金。
細(xì)看大類資產(chǎn)相關(guān)分布則可以進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，美股（個(gè)股）和美債的配置極低，近幾年均不及整個(gè)投資組合的5%。而另類資產(chǎn)中的對(duì)沖基金基本維持在20%左右，股權(quán)類（私募股權(quán)和創(chuàng)投基金）更是長(zhǎng)期維持在30%以上。
“耶魯模式”能否進(jìn)行復(fù)制？唐寧則是給出了肯定的答案。他認(rèn)為，從技術(shù)角度、從資產(chǎn)配置的根本邏輯以及其中超配股權(quán)、超配長(zhǎng)期投資另類資產(chǎn)來(lái)看，真正的專業(yè)投資人完全可以來(lái)實(shí)踐“耶魯模式”。
早在《2017年資產(chǎn)配置策略指引》中，宜信財(cái)富就提出了“資產(chǎn)配置黃金三原則”，明確提出了“跨地域國(guó)別，跨資產(chǎn)類別，以FOF的形式超配另類資產(chǎn)”。
而在《2018年資產(chǎn)配置策略指引》中，宜信財(cái)富再一次開宗明義的提出，“潛在的市場(chǎng)波動(dòng)性加劇需要突顯出增配另類資產(chǎn)的重要性”，大類資產(chǎn)配置比例為：私募股權(quán)25%、資本市場(chǎng)20%、房地產(chǎn)20%、國(guó)內(nèi)固收20%、海外私募信貸5%、保險(xiǎn)10%。如果嚴(yán)格執(zhí)行，以各類別市場(chǎng)收益的中位數(shù)保守測(cè)算，仍能獲得全幣種、國(guó)內(nèi)外綜合2.1%的加權(quán)平均收益。
能有如此表現(xiàn)，宜信財(cái)富理財(cái)產(chǎn)品總經(jīng)理侯琳給出了兩個(gè)參考：“其一，雖然市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，2018年絕大多數(shù)流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)類別難以錄得正收益，但與之對(duì)應(yīng)，另類資產(chǎn)如私募股權(quán)、地產(chǎn)基金的表現(xiàn)穩(wěn)定，通過(guò)資產(chǎn)配置，大幅配置另類資產(chǎn)，可以避免在2018年虧損。”
“其二、宜信財(cái)富一再?gòu)?qiáng)調(diào)，用母基金贏得資產(chǎn)配置的長(zhǎng)線戰(zhàn)役。通過(guò)母基金，組合的風(fēng)險(xiǎn)得到充分地管控，例如在2018年，宜信財(cái)富資本市場(chǎng)通過(guò)多策略母基金進(jìn)行投資，占比配置餅圖20%的資本市場(chǎng)類別也僅有負(fù)2%的虧損，表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于全球股票市場(chǎng)；而通過(guò)捕捉頭部管理人，優(yōu)秀的母基金在2018年更能進(jìn)一步獲得超越市場(chǎng)平均的回報(bào)?！?/p>
兩相參照來(lái)看，做好資產(chǎn)配置，用母基金超配另類資產(chǎn)，也就讓“耶魯模式”有了“落地”的可能。
母基金讓“耶魯模式”落地
不過(guò)，宜信財(cái)富同時(shí)指出，“耶魯模式”在投資實(shí)踐中并非一種簡(jiǎn)單復(fù)制。受限于投資能力與投資渠道，建議個(gè)人投資者借助專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。
宜信財(cái)富認(rèn)為，投資另類資產(chǎn)，基金管理人非常重要。因?yàn)榱眍愘Y產(chǎn)基金管理人表現(xiàn)差異巨大。KKR 的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，業(yè)績(jī)排名前25% 的另類資產(chǎn)基金管理人的投資回報(bào)率明顯高于同類資產(chǎn)基金管理人的平均表現(xiàn)，更是顯著高于后25% 的管理人表現(xiàn)。而就傳統(tǒng)資產(chǎn)而言，基金管理人表現(xiàn)更為接近些。選擇到優(yōu)秀的基金管理人，是做好另類資產(chǎn)投資的重要考慮之一。
侯琳建議高凈值投資者采用母基金的方式投資另類資產(chǎn)，投資到能幫助投資者進(jìn)入前1/4 分位的優(yōu)秀基金的母基金。同時(shí)，專業(yè)的母基金也能夠比個(gè)人投資者更加有效地制定出科學(xué)的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置戰(zhàn)略并不斷優(yōu)化，減少個(gè)人因追求短期流動(dòng)性導(dǎo)致資金和資產(chǎn)期限錯(cuò)配、失去時(shí)間帶來(lái)的溢價(jià)空間。
侯琳指出，正是基于高凈值人士的投資和財(cái)富管理需求，宜信財(cái)富在過(guò)去10多年一直在夯實(shí)三個(gè)能力：投資能力、國(guó)際化能力和科技能力，并將繼續(xù)為高凈值客戶提供完善的財(cái)富管理解決方案。
2019年大類資產(chǎn)8大研判
對(duì)于2019年大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，宜信財(cái)富在《指引》提出8大預(yù)判：
1.國(guó)內(nèi)私募股權(quán)估值調(diào)整、“頭部效應(yīng)”增強(qiáng)、“價(jià)值創(chuàng)造代替價(jià)值發(fā)現(xiàn)”等多因素，帶來(lái)投資新機(jī)遇；
2.海外私募股權(quán)力求穩(wěn)中求變，專注具差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小型、專家型基金，并加大多樣化配置；
3.資本市場(chǎng)波動(dòng)性仍大，股票多頭、alpha策略跑贏概率大，量化、CTA也可重點(diǎn)配置；
4.海外現(xiàn)金管理產(chǎn)品受益于美元加息周期，建議增加配置，既降低波動(dòng)性，又享受走高的現(xiàn)金收益；
5.房地產(chǎn)投資聚焦歐美、亞太主要門戶城市，著眼長(zhǎng)線價(jià)值投資尤其是股權(quán)投資；
6.國(guó)內(nèi)類固定收益以防控風(fēng)險(xiǎn)為主，在政策導(dǎo)向領(lǐng)域進(jìn)行深挖，關(guān)注智慧農(nóng)業(yè)、消費(fèi)金融、支持中小微企業(yè)等行業(yè)方向；
7.海外私募信貸在全球市場(chǎng)不確定性加大的情況下，抗周期優(yōu)勢(shì)凸顯
8.保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力明顯增強(qiáng)，宜加強(qiáng)年金類保險(xiǎn)配置。
此外，《指引》認(rèn)為，家族傳承需求在中國(guó)正逐漸成為剛需，家族財(cái)富從單一家族企業(yè)和實(shí)物資產(chǎn)，逐漸向金融資產(chǎn)與企業(yè)股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)并重轉(zhuǎn)型，并納入精神財(cái)富規(guī)劃。
基于以上研判，宜信財(cái)富最終給到高凈值人士2019資產(chǎn)配置比例的建議為：私募股權(quán)，25%；類固定收益25%；保險(xiǎn)保障，10%；資本市場(chǎng)，20%，房地產(chǎn)私募基金，20%。
