深圳2008年11月10日電 /新華美通/ -- 招商證券研發(fā)中心發(fā)布一周投資策略，具體內(nèi)容如下：
宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：橫看成嶺側(cè)成峰。最近一段時間，隨著歐洲各國和美國經(jīng)濟(jì)陸續(xù)陷入衰退，國內(nèi)投資者對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂便與日俱增。三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布后，官方的言論認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的基本面仍然良好，經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡這四個宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)都很好的實(shí)現(xiàn)了。但正所謂橫看成嶺側(cè)成峰：盡管目前中國經(jīng)濟(jì)的增長速度仍然居于世界前列，但對于一個連續(xù)五年增長超過10%的經(jīng)濟(jì)體而言，增速突然從07年12%的水平急劇下滑到8%絕對不能認(rèn)為是正常的，用電量負(fù)增長也不可能是正常的，而如果考慮內(nèi)外需進(jìn)一步的惡化，短期增速還有可能繼續(xù)快速回落至一個更不正常的水平；中國的失業(yè)率數(shù)據(jù)由于統(tǒng)計(jì)口徑的原因參考意義并不大，而且我們無法從中感受到出口企業(yè)大量虧損倒閉必然導(dǎo)致的失業(yè)問題；當(dāng)前全球通脹壓力的緩解，正是反映了需求迅速下降導(dǎo)致的大宗商品價格的回落；至于國際收支平衡，近幾年貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大的局面的確有所改變，順差開始回落，但這恰恰是中國出口形勢急轉(zhuǎn)直下的結(jié)果，我們?nèi)绾文軌蛟谀壳暗膰?yán)峻形勢下做出回歸貿(mào)易平衡是件好事的判斷？
經(jīng)濟(jì)刺激政策或難抵擋內(nèi)外交困的挑戰(zhàn)。繼上周聯(lián)合降息之后，市場預(yù)期15日的 G20 金融峰會后，全球可能會再次聯(lián)合降息，而美歐各國正陸續(xù)推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，國內(nèi)亦有新華社刊發(fā)國務(wù)院常務(wù)會議提出的近4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案。招商證券策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這些逆周期舉措必然有助于緩解經(jīng)濟(jì)衰退的程度，但全球經(jīng)濟(jì)所受挑戰(zhàn)不容忽視。就中國經(jīng)濟(jì)而言，美歐房地產(chǎn)泡沫破裂及金融體系信用收縮（這是去杠桿化的本質(zhì)）將是一個具有強(qiáng)烈正反饋效應(yīng)的過程，這意味著即使考慮各國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，外需仍可能繼續(xù)回落；而中國的房地產(chǎn)泡沫破裂也將是一個具有強(qiáng)烈正反饋效應(yīng)的過程，這意味著即使考慮國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，內(nèi)需也仍可能繼續(xù)回落。單一因素的惡化可以通過其他因素的趨好予以化解，例如在外需不足時啟動內(nèi)需，在內(nèi)需不足時鼓勵出口，但當(dāng)內(nèi)外交困的局面出現(xiàn)時，特別是在內(nèi)外部因素都處于強(qiáng)烈的正反饋過程中時又當(dāng)如何？雖然普遍認(rèn)為巨額的外匯儲備、健康的財(cái)政狀況、良好的企業(yè)盈利有助于中國渡過此次全球金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退，實(shí)際上2009年中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)將空前巨大。
更大力度的救市政策應(yīng)可化解估值憂慮。近期市場對建立平準(zhǔn)基金的預(yù)期不斷增加（有關(guān)建立8000億平準(zhǔn)基金的報(bào)告已遞交高層，其50只標(biāo)的股票流通市值僅1.5萬億），若能實(shí)現(xiàn)，將極大程度地化解我們的估值憂慮，令人期盼。招商證券策略研究團(tuán)隊(duì)已經(jīng)討論過，如果沒有金融危機(jī)的爆發(fā)，A 股市場泡沫破裂后應(yīng)有望在1800點(diǎn)結(jié)束其估值調(diào)整階段；但金融危機(jī)的爆發(fā)對中國經(jīng)濟(jì)的影響客觀存在，從而必然從盈利和估值兩方面加深調(diào)整的幅度。并且，在 A 股市場向改革開放的方向發(fā)展多年之后，原有的資產(chǎn)供需嚴(yán)重失衡特征已經(jīng)因股改后巨量限售股份的解禁而改變，封閉獨(dú)立的特征已經(jīng)因境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入與境內(nèi)機(jī)構(gòu)視野拓展而改變，其最終結(jié)果是，一向具有高估值傳統(tǒng)的 A 股市場在下跌70%之后，卻驟然失去了估值參照基準(zhǔn) -- 歷史的或現(xiàn)實(shí)的，無法體現(xiàn)出足夠的安全邊際。招商證券策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2009年 A 股市場面臨的挑戰(zhàn)同樣將空前巨大。
