深圳2009年6月30日電 /美通社亞洲/ -- 近日，招商證券研發(fā)中心策略研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布一周投資策略，主要內(nèi)容如下：
三季度市場(chǎng)仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和流動(dòng)性共同推動(dòng)的延續(xù)期。招商證券策略研究小組認(rèn)為三季度市場(chǎng)仍處于流動(dòng)性推動(dòng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期共同支持的過程中。四季度后中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能有兩種情景：一種是低增長(zhǎng)低通脹，前提是財(cái)政效應(yīng)屆時(shí)慢慢衰減而地產(chǎn)開工、出口復(fù)蘇程度較低；另一種是地產(chǎn)或出口復(fù)蘇較快、財(cái)政效應(yīng)衰減較晚，那么明年上半年可能走向高增長(zhǎng)高通脹情景。第二種情景下市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來得比第一種更晚，目前傾向于認(rèn)為第二種情景是大概率。
工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)符合預(yù)期，下半年正增長(zhǎng)是大概率事件。1-5月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降22.9%。而從3-5月的情況看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)1.5%，利潤(rùn)增長(zhǎng)-15.4%,較1-2月已大幅好轉(zhuǎn)。假設(shè)下半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)可以由1%抬高到5%，銷售利潤(rùn)率回歸到5%（1-5月份是4.6%），那么下半年利潤(rùn)增長(zhǎng)便可以實(shí)現(xiàn)小幅的正增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)下半年工業(yè)利潤(rùn)會(huì)向能源和原材料行業(yè)集中。招商證券策略研究小組指出：PPI 從高點(diǎn)向下觸底的時(shí)候，利潤(rùn)迅速向下游工業(yè)品轉(zhuǎn)移，而在 PPI 觸底回升之時(shí)，利潤(rùn)會(huì)從向原材料和能源轉(zhuǎn)移，在不產(chǎn)生大幅通脹（PPI 在4%以下）的前提下，原材料的利潤(rùn)占比會(huì)迅速提升，能源的利潤(rùn)占比也恢復(fù)到一個(gè)較好的水平，下游工業(yè)品的利潤(rùn)占比上升的階段會(huì)過去，消費(fèi)品的利潤(rùn)占比將有下降。
外需：美國(guó)儲(chǔ)蓄率回升過程有望在四季度前后告一段落。上周剛公布的美國(guó)5月家庭儲(chǔ)蓄率達(dá)到6.9%，招商證券策略研究小組認(rèn)為儲(chǔ)蓄率的回升不是無止境的，提醒投資者可以關(guān)注7.5%-8%的水平和4季度的時(shí)間窗口。7.5%-8%的儲(chǔ)蓄率是美國(guó)80年代后半期的水平，正是美國(guó)開始積累貿(mào)易逆差和杠杠化開始的水平，按目前的回升速度，可能再過1-2個(gè)季度就能達(dá)到該水平。
流動(dòng)性第一階段與第二階段的重疊交叉。預(yù)計(jì)6月份新增人民幣貸款仍將較高，而信貸余額增速至今仍然維持上行局面，這使得流動(dòng)性第一階段（信貸增速提升）和第二階段（居民存款增速下降）有所重疊交叉。對(duì)于市場(chǎng)來說，存在一種以空間換時(shí)間的可能。即充裕的流動(dòng)性會(huì)較快推高估值，然后進(jìn)入更高預(yù)期基本面驗(yàn)證的等待時(shí)刻。
堅(jiān)持前期觀點(diǎn)：繼續(xù)看好地產(chǎn)金融、持有上游，埋伏中游。基于過往招商證券策略研究小組所研究的產(chǎn)業(yè)景氣輪動(dòng)規(guī)律，以及企業(yè)盈利恢復(fù)和行業(yè)間利潤(rùn)增長(zhǎng)的比較。仍然建議：繼續(xù)看好金融地產(chǎn)、持有上游、埋伏中游，超配地產(chǎn)、金融；煤炭、有色；鋼鐵、化工。本周招商證券行業(yè)研究員推薦的公司中，建議關(guān)注西山煤電、青島海爾、蘇寧電器等。
