近日，證監(jiān)會官方網(wǎng)站披露了山東泰豐液壓股份有限公司(以下簡稱“泰豐液壓”)首次公開發(fā)行股票招股說明書。
招股書顯示，泰豐液壓是國內(nèi)液氣密行業(yè)的骨干企業(yè)，在報告期內(nèi)(2009-2011年)營業(yè)收入和凈利潤均保持著快速增長勢頭。但本刊IPO研究組通過梳理招股書發(fā)現(xiàn)，這家公司在上市前夕應(yīng)收賬款大幅增加，這極有可能涉嫌利潤虛增。同時，受國家宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整影響，機械裝備行業(yè)受到不小的影響，這可能會影響到泰豐液壓的募投項目建設(shè)，進而影響未來業(yè)績。
應(yīng)收猛增疑似“保送”
對于擬上市公司來說，如果有大客戶在上市前期“扶上馬、送一程”，那是再美妙不過的事情了。泰豐液壓極有可能就碰到了這種好事。
招股書資料透露，在2011年，公司最大客戶太原重工為泰豐液壓提供了1575.11萬元的銷售額，從表面上似乎并未不妥，但如果結(jié)合之前的數(shù)據(jù)，則可以看出一些異樣來。2009及2010年度泰豐液壓對太原重工的銷售額只有686.64萬元、644.61萬元，相較2011年的1575.11萬元，相差太多。
當然，太原重工并未為之付出真金白銀。招股書數(shù)據(jù)表明，雖然2011年太原重工對泰豐液壓的采購金額倍增，但真正支付現(xiàn)金的部分只有285.11萬元，也就是說，其中有1290萬元的應(yīng)付賬款。
太原重工應(yīng)收賬款額的增加并非個別案例。招股書顯示，2009年、2010年和2011年，泰豐液壓應(yīng)收賬款凈額分別達到2853.35萬元、3729.62萬元、6195.92萬元。應(yīng)收賬款凈額的變化也值得玩味，2010年對比2009年應(yīng)收賬款增長876.27萬元，增幅約為30%；2011年對比2010年應(yīng)收賬款則猛增2466.30萬元，增幅約為66%。
對于這樣的變化，有財務(wù)分析人士直言“不正常”。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)表明，2011年泰豐液壓綜合毛利率為35.44%，應(yīng)收賬款增加部分產(chǎn)生的毛利高達874萬元。即使扣除因為營收增加而導(dǎo)致應(yīng)收賬款相應(yīng)增加部分，假定其與營收增幅保持一致，即30%左右，增加的毛利也達到480萬元左右。
如此操作目的何在？上述人士表示，通過應(yīng)收賬款的提前確認收入，讓業(yè)績數(shù)據(jù)更為“靚麗”，從而實現(xiàn)業(yè)績的快速增長。但通過這種手法“做”出來的業(yè)績無法經(jīng)受住市場的檢驗，即使成功上市，業(yè)績也會大幅下滑，而最終買單的卻是二級市場的投資者。
募投項目前景難料
雖然泰豐液壓很樂觀，但冰冷的現(xiàn)實卻表明，行業(yè)前景難以預(yù)料。
最近三年，泰豐液壓經(jīng)營狀況比較理想。招股書資料記載，2009年、2010年和2011年，泰豐液壓分別為10978.99萬元、15858.00萬元和18581.45萬元，年復(fù)合增長率達30%。同時，凈利潤也分別為1450.23萬元、2338.18萬元和3409.60萬元，年復(fù)合增長率高達53%。從這兩項指標來看，泰豐液壓近年來發(fā)展勢頭不錯，顯示出較強的盈利能力。
對于行業(yè)前景，泰豐液壓在招股書中樂觀地表示：“十二五”期間，受我國城鎮(zhèn)化步伐加快、重大工程開工以及我國機械裝備制造業(yè)升級改造需求的帶動，裝備制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資仍將十分強勁。
泰豐液壓不止一次在招股書中宣稱：公司是液壓件行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，競爭優(yōu)勢明顯。其潛臺詞是只要能夠獲得足夠的資金，公司綜合實力進一步提升指日可待。因此泰豐液壓決定通過上市融資，投資“高性能液壓控制元件及集成閥塊建設(shè)項目”和“液壓控制工程技術(shù)研究中心建設(shè)項目”，總投資2.12億元。
泰豐液壓對行業(yè)前景的分析是建立在宏觀經(jīng)濟向好的基礎(chǔ)之上，但問題是隨著我國經(jīng)濟政策的逐步調(diào)整，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速可能放緩，這對裝備制造業(yè)的影響巨大，泰豐液壓的業(yè)績增長能否得到保證，目前還是未知數(shù)。近期機械裝備行業(yè)的上市企業(yè)的表現(xiàn)可以看出端倪，太原重工今年一季度營收為19.02億元，較去年同期的21.46億元，下滑了11.37%。此外，包括三一重工、徐工機械等，一季度營收雖然有所增長，但增幅極其微弱，如三一重工僅4.93%，徐工機械也還有3.66%。這樣的現(xiàn)狀，反映了泰豐液壓下游行業(yè)在2012年所面臨的困境。作為上有行業(yè)企業(yè)，泰豐液壓能做到獨善其身嗎？
