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梁紅:當(dāng)下中國股市不正常

2015-03-10 13:54

一頭大家買不到新股,一頭600家公司排隊(duì),這肯定不是一個(gè)正常的資本市場(chǎng)該有的情況。
文|本刊記者 謝澤鋒

長(zhǎng)期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的人對(duì)梁紅一定不陌生。
加入中金公司之前,梁紅曾就職于國際貨幣基金組織和知名投行高盛,加上出身北京大學(xué)國際關(guān)系專業(yè),可以說這樣的經(jīng)歷,讓她具備了全球視野;而加入中金公司后,在資本市場(chǎng)部和銷售交易部將近5年的工作又讓她深諳金融市場(chǎng)。
隨著中國經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階,國內(nèi)對(duì)于“新常態(tài)”的討論也出現(xiàn)了一些不同的看法;與此相適應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,金融體系重塑等問題則備受矚目;而A股市場(chǎng)2014年的“牛冠全球”,各路資金跑步入場(chǎng)。梁紅接受《英才》記者的專訪時(shí),闡述了她對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、金融體系以及當(dāng)前A股市場(chǎng)的獨(dú)到見解。

重塑金融系統(tǒng)
《英才》:有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為“新常態(tài)”意味著經(jīng)濟(jì)增速會(huì)下臺(tái)階,但還有一種看法認(rèn)為是貨幣政策過于緊縮才導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑,你如何理解“新常態(tài)”?
梁紅:關(guān)于新常態(tài),更多人關(guān)心的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問題,但我認(rèn)為這種看法過窄,新常態(tài)應(yīng)該是在多角度、多維度來思考。我更看重的是當(dāng)前的改革開放,特別是在過去十幾年一直沒有重大突破的領(lǐng)域中的經(jīng)濟(jì)改革,經(jīng)濟(jì)的活力是從這些改革中釋放出來的。
《英才》:比較其他國家,你如何看待中國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力?
梁紅:如果以不變價(jià)格算,今天的人均7000美元相當(dāng)于70-80年代的3000美元,在這一人均收入水平時(shí),東亞的一些國家保持過非常高的增速相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。這些國家的共性是,經(jīng)濟(jì)政策比較市場(chǎng)化,產(chǎn)權(quán)保護(hù)的體制比較完善,所以當(dāng)前講依法治國非常重要,對(duì)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)非常必要。
同時(shí),東亞國家普遍有比較高的儲(chǔ)蓄率。我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力,跟亞洲四小龍相比,甚至日本、韓國這些國家相比較,增長(zhǎng)潛力不比他們差。不管是勞動(dòng)力的素質(zhì),還是對(duì)教育,對(duì)儲(chǔ)蓄的重視,民族文化的積累,都是我們的潛力。但是能不能把這些潛力發(fā)揮出來,最重要的還是看政策是否對(duì)財(cái)富、對(duì)人民生活水平提高有完善的保護(hù)。
《英才》:中國有非常高的儲(chǔ)蓄率,但轉(zhuǎn)換效率卻不盡人意,如何把高儲(chǔ)蓄率變成高效投資?
梁紅:中國的高儲(chǔ)蓄率有一定的合理性,中國金融系統(tǒng)不能把這些儲(chǔ)蓄有效地轉(zhuǎn)化成投資,所以應(yīng)該改的不是降低投資,而是金融體系配置資源的能力。
在儲(chǔ)蓄里,我認(rèn)為有一部分是有問題的,就是中國政府的高儲(chǔ)蓄。根據(jù)我們的研究發(fā)現(xiàn),不管是中央財(cái)政常年越積越多的財(cái)政存款,還是機(jī)關(guān)團(tuán)體的存款,累計(jì)的政府儲(chǔ)蓄總計(jì)占到GDP的37%,去年還保持18%的增長(zhǎng)。
居民儲(chǔ)蓄是未來的養(yǎng)老,企業(yè)儲(chǔ)蓄是未來的投資,而政府為什么要儲(chǔ)蓄?問題在于這么多年的結(jié)余,取之于民,現(xiàn)在沒有用之于民。
而解決的辦法也很簡(jiǎn)單,比如說是不是可以做一些基建項(xiàng)目,或者發(fā)發(fā)工資,或者補(bǔ)補(bǔ)機(jī)關(guān)團(tuán)體事業(yè)單位欠的社保,用花的辦法來解決。當(dāng)然更好的辦法是減稅,減費(fèi),讓企業(yè)和居民的收入可以更多地增長(zhǎng)。
2014年底政府儲(chǔ)蓄增速達(dá)到18%,規(guī)模達(dá)到18萬億,占GDP 37%。而當(dāng)年GDP也就增長(zhǎng)7.4%,企業(yè)利潤增長(zhǎng)3.3%。這部分在整個(gè)國民收入分配里不是小錢,這塊存量,從經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng),提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率來講,當(dāng)前屬于最應(yīng)該解決的一大問題。
中國當(dāng)前人均收入排全世界第85,相當(dāng)于泰國、秘魯?shù)葒乃剑馕吨覀儺?dāng)前應(yīng)該有很多的投資需求。
但高儲(chǔ)蓄就是不能轉(zhuǎn)化成有效的投資。我們的金融體系遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì),如果拿金融企業(yè)跟制造業(yè)相比,我們已經(jīng)是全球制造業(yè)大國,很多行業(yè)已經(jīng)是世界龍頭,占據(jù)龐大的市場(chǎng)份額。而我們的金融企業(yè),不管是機(jī)構(gòu)還是產(chǎn)品,甚至不如很多比我們窮的國家,不如很多發(fā)展中國家,很多層面上不如印度。開放程度、產(chǎn)品的豐富程度,資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度還差很多。
《英才》:盤活金融體系,你有什么樣的建議?
梁紅:儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成投資,不外乎兩個(gè)形式,要么以債券的形式,要么以股的形式來為企業(yè)融資。銀行體系雖然經(jīng)過剝離壞賬和上市,但還是存在著一個(gè)問題,就是市場(chǎng)化問題,如果要求銀行自負(fù)盈虧,那么前提是不能再做政策性貸款,如果老用銀行做準(zhǔn)財(cái)政的政策性貸款,那就沒有辦法要求銀行自負(fù)壞賬。
2009年搞四萬億,實(shí)際上當(dāng)年銀行的貸款是十萬億。如果這十萬億是政府的刺激計(jì)劃,赤字規(guī)模就會(huì)擴(kuò)大,國債規(guī)模擴(kuò)大。但我們沒有看到,那一年中國的財(cái)政赤字才3%,美國連續(xù)兩年GDP的10%,英國是12%左右,而中國不到GDP的3%,2010年更小。
也就是說,顯性國債占GDP的比例,過去六七年不但沒有上升還有輕微的下降。這幾年企業(yè)的杠桿率反而上去了,銀行的資產(chǎn)債表也擴(kuò)大了。可以說,四萬億買單的其實(shí)是企業(yè)和銀行。

借勢(shì)恢復(fù)股權(quán)融資市場(chǎng)
《英才》:股權(quán)融資市場(chǎng)的重要性也需要提升。
梁紅:為什么長(zhǎng)期以來中國的銀行股都在一倍的市凈率之下,市場(chǎng)不相信今天披露的1%的壞賬。銀行在上輪改革之后本應(yīng)是輕裝前進(jìn),加入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),但是現(xiàn)在身上又背了一塊壞賬。不解決這個(gè)問題肯定會(huì)更加嚴(yán)重。
杠桿率上來,經(jīng)濟(jì)遇到壓力,而股票市場(chǎng)不開放,IPO卻一度關(guān)閘?,F(xiàn)在60萬億的經(jīng)濟(jì),一年儲(chǔ)蓄額20多萬億到30萬億,銀行新增貸款10萬億,債還有2萬多億,而股票去年融資才7000億,2013年4000億,體量完全不匹配。股權(quán)融資市場(chǎng)恢復(fù)正常,才是解決杠桿過高問題的辦法。
最近股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)好,但一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象是,一天的市場(chǎng)交易量可以達(dá)到6000億,高的時(shí)候甚至1萬億。但股市卻聞融資色變,融4000億、7000億似乎就是不能承受之重。
而現(xiàn)在的IPO,一次發(fā)新股十幾個(gè),甚至到二十幾個(gè),融資額200億不到,鎖定資金2萬億,中簽率才零點(diǎn)幾,每一家上市后多少個(gè)漲停板,平均漲幅超過200%。一頭大家買不到新股,一頭600家公司排隊(duì),這肯定不是一個(gè)正常的資本市場(chǎng)該有的情況。
《英才》:有分析認(rèn)為當(dāng)前牛市是杠桿牛市,由資金推動(dòng),特別是融資規(guī)模增長(zhǎng)一倍多,A股存在很大風(fēng)險(xiǎn)。
梁紅:我們的融資融券量與交易量比,和成熟市場(chǎng)來比,比如和香港、臺(tái)灣比、美國比,這個(gè)比例都不算高。現(xiàn)在股票市場(chǎng)向好,居民又愿意投資股市了,這個(gè)時(shí)候應(yīng)該抓住時(shí)機(jī)把融資市場(chǎng)恢復(fù),如果股票市場(chǎng)能夠融資,這些資金回到實(shí)體,也是一種降低融資成本的方式,也是緩解融資貴融資難的有效手段。停止融資融券,不會(huì)改變市場(chǎng)走勢(shì),但是會(huì)增大市場(chǎng)的波動(dòng)性,導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)定。
中國股市缺乏成熟的機(jī)構(gòu)投資者。如果天天都是散戶,今天買進(jìn)明天賣出,這個(gè)市場(chǎng)是不會(huì)成熟的。但它并不意味著市場(chǎng)不漲。如果有長(zhǎng)線的基金,市場(chǎng)的投資風(fēng)格將會(huì)更追求長(zhǎng)期,穩(wěn)定的收益。從股票供應(yīng)講,供給端一定需要放開,供給不放開就可能導(dǎo)致尋租。
同時(shí),健全資本市場(chǎng),監(jiān)管一定要到位。監(jiān)管是針對(duì)不規(guī)范行為,對(duì)內(nèi)部消息、上市公司造假進(jìn)行懲罰和處置。參照美國SEC到香港SFC監(jiān)管的權(quán)限、懲罰的力度,中國資本市場(chǎng)的監(jiān)管還亟待提升。
注冊(cè)制非常必要,可以達(dá)到增加供給的預(yù)期。通過注冊(cè)希望上市的企業(yè),如果賣的便宜他是不會(huì)賣的,國外資本市場(chǎng),企業(yè)如果認(rèn)為價(jià)格太低,還會(huì)進(jìn)行私有化。

消息來源:《英才》