——專(zhuān)訪(fǎng)中國(guó)上市公司市值管理研究中心主任施光耀
企業(yè)觀(guān)察報(bào)記者 劉曉君
市值一定會(huì)替代凈利潤(rùn)、營(yíng)收成為衡量企業(yè)綜合實(shí)力的權(quán)威指標(biāo) CFP / 供圖
被寫(xiě)入國(guó)務(wù)院文件9個(gè)多月，市值管理發(fā)生了哪些變化?中國(guó)上市公司市值管理研究中心主任施光耀在接受企業(yè)觀(guān)察報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，如果市值管理是一曲合唱，參與合唱的人多了，音量高了，雜音增加了，那么監(jiān)管層應(yīng)及時(shí)進(jìn)行“糾音工程”。
當(dāng)本報(bào)記者問(wèn)及該如何“糾音”，施光耀認(rèn)為，糾的方式不僅僅是堵漏，還要引導(dǎo)。既要支持市值管理，簡(jiǎn)政放權(quán)，創(chuàng)新工具，同時(shí)急需建立上市公司市值管理指引，使市值管理朝著健康有序的方向發(fā)展。
“糾音工程”勢(shì)在必行
企業(yè)觀(guān)察報(bào)：去年5月9日市值管理被寫(xiě)入新“國(guó)九條”后，在這9個(gè)多月的時(shí)間里，您認(rèn)為上市公司對(duì)市值管理的認(rèn)知和實(shí)踐與此前相比發(fā)生了哪些變化?
施光耀：去年5月9日，國(guó)務(wù)院新“國(guó)九條”提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”以后，市場(chǎng)上確實(shí)發(fā)生了很大的變化。打個(gè)比方來(lái)說(shuō)，如果市值管理是一曲合唱，第一個(gè)變化，參與合唱的人多了，音量高了。主要表現(xiàn)為參與合唱的主體明顯增加，參與合唱的積極性明顯增強(qiáng)了，參與合唱的主體明顯多樣化了。監(jiān)管部門(mén)、從上市公司到上市公司大股東、從民營(yíng)上市公司到國(guó)有上市公司，從上市公司到中介機(jī)構(gòu)，參與主體明顯增加了。另外，從媒體上可以看到市值管理的很多報(bào)道，市值管理已經(jīng)成為一種時(shí)髦，這就是大合唱的結(jié)果。
第二個(gè)變化，雜音增加了。有的人會(huì)唱，有的人不會(huì)唱，有的人真唱，有的人假唱，有的人唱真歌，有的人唱偽歌，大家都來(lái)唱，雜音也就多了。這個(gè)雜音主要表現(xiàn)為有內(nèi)幕交易之嫌的、有打著市值管理的旗幟去坑害其他股東利益的、有操縱股價(jià)的、有聯(lián)手做市的等等，這些都帶著市值管理的馬甲，都是雜音。
第三個(gè)變化，雜音很快被市場(chǎng)人士意識(shí)到，監(jiān)管部門(mén)也有所察覺(jué)，去年年底，監(jiān)管部門(mén)的“糾音工程”就開(kāi)始了。這個(gè)“糾音工程”基于證監(jiān)會(huì)副主席莊心一在一次論壇上的講話(huà)，明確提出市值管理的三條高壓線(xiàn)：操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易和信息披露，同時(shí)明確表示，市值管理是上市公司的治理行為，但要符合三公原則。這也表明證監(jiān)會(huì)一方面支持正確的合唱，另一方明確對(duì)假唱零容忍，所以監(jiān)管思路就清晰了。
企業(yè)觀(guān)察報(bào)：眾所周知，市值管理的核心就是股價(jià)，但市值管理的真正內(nèi)涵是上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)上為什么會(huì)出現(xiàn)一些“偽市值管理”行為?
施光耀：縱觀(guān)市值管理實(shí)踐的演進(jìn)史，不難發(fā)現(xiàn)，“偽市值管理”行為的出現(xiàn)有一定的必然性。因?yàn)槭兄倒芾硪蕴岣吖蓶|價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，股東價(jià)值是什么?就是財(cái)富!中國(guó)有句俗話(huà)，叫“人為財(cái)死，鳥(niǎo)為食亡”，意思是說(shuō)，為了財(cái)，人都可以去死。今天大家在財(cái)富面前，在市值管理面前對(duì)財(cái)富的原始沖動(dòng)是有的，只不過(guò)是在什么時(shí)間節(jié)點(diǎn)爆發(fā)，以什么樣形式爆發(fā)的問(wèn)題。
在新“國(guó)九條”提出“鼓勵(lì)建立上市公司市值管理制度”以來(lái)，各方都紛紛加入大合唱，其實(shí)是財(cái)富的驅(qū)動(dòng)力在起作用，在這樣的驅(qū)動(dòng)力面前，特別是前幾年，市值管理仍然處于野蠻生長(zhǎng)的狀態(tài)，因?yàn)橐粵](méi)有法律規(guī)范，二沒(méi)有現(xiàn)成案例，三沒(méi)有權(quán)威定義。所以就出現(xiàn)了市場(chǎng)上的各行其是。毫無(wú)疑問(wèn)，“偽市值管理”問(wèn)題的存在是對(duì)市值管理實(shí)踐和管理創(chuàng)新的嚴(yán)重干擾，也直接影響到資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。嚴(yán)厲打擊“偽市值管理”，及時(shí)糾正市值管理大合唱中出現(xiàn)的雜音，具有極大的現(xiàn)實(shí)意義。
監(jiān)管規(guī)范或?qū)⒙涞?/strong>
企業(yè)觀(guān)察報(bào)：您認(rèn)為監(jiān)管層該怎樣作為?如何做才能防范于未然?
施光耀：當(dāng)然，我們不能因?yàn)橛须s音、錯(cuò)音就否定或者放棄這個(gè)合唱。我們要做的是“糾音”，但也并不是說(shuō)市場(chǎng)上出了問(wèn)題監(jiān)管部門(mén)才來(lái)堵的。的確是因?yàn)槭兄倒芾硎鞘袌?chǎng)主導(dǎo)的，所謂市值就是市場(chǎng)的價(jià)值，是市場(chǎng)的力量利用市場(chǎng)的平臺(tái)，利用市場(chǎng)的機(jī)制來(lái)確定一家企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，一切東西都來(lái)自市場(chǎng)。
從我國(guó)的情況來(lái)看，市值管理發(fā)展的速度之快，輻射的面積之廣，對(duì)監(jiān)管部門(mén)都是一個(gè)新的課題。從我掌握的情況來(lái)看，監(jiān)管層的態(tài)度還是很鮮明的，有錯(cuò)要糾，糾的方式不僅是堵漏，還要引導(dǎo)，一方面強(qiáng)調(diào)要支持市值管理，要簡(jiǎn)政放權(quán)，創(chuàng)新工具，讓上市公司在市值管理的過(guò)程中有更多的市場(chǎng)化的工具可以運(yùn)用，促進(jìn)市值管理的實(shí)踐。同時(shí)也提出了要建立上市公司市值管理指引。所謂指引，就是要告訴人們哪些東西該干，哪些東西不該干，哪些東西干的時(shí)候要注意哪些事項(xiàng)，這就屬于防范于未然這種性質(zhì)的。我也參與了一些咨詢(xún)工作，相信這個(gè)指引在不久的將來(lái)就會(huì)面市。
企業(yè)觀(guān)察報(bào)：PE與上市公司聯(lián)手進(jìn)行的跨界并購(gòu)，一度被認(rèn)為是PE機(jī)構(gòu)參與上市公司市值管理的新型模式，您怎么評(píng)價(jià)?
施光耀：這種現(xiàn)象目前主要集中在民營(yíng)控股上市公司中。它從一個(gè)側(cè)面折射了上市公司市值管理實(shí)踐現(xiàn)狀：從自己干發(fā)展到傍人干、請(qǐng)人干，或者既傍人干又請(qǐng)人干。這一變化說(shuō)明上市公司對(duì)市值管理的重視程度在提高，為市值管理而投入的人力、物力和財(cái)力在增強(qiáng)。
PE與上市公司聯(lián)手模式也反映了當(dāng)今資本市場(chǎng)里產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的關(guān)系問(wèn)題。理論上說(shuō)，PE機(jī)構(gòu)和上市公司聯(lián)手，屬于取長(zhǎng)補(bǔ)短，各取所需性的合作。PE有錢(qián)(或有找到錢(qián)的渠道)、有項(xiàng)目，但很少有資本市場(chǎng)退出平臺(tái);而上市公司缺錢(qián)、缺項(xiàng)目，但有資本市場(chǎng)退出平臺(tái)。按理說(shuō)，雙方合作關(guān)系更多地應(yīng)該平等互利。但現(xiàn)實(shí)生活中，在利益關(guān)系安排上往往是產(chǎn)業(yè)資本弱勢(shì)，金融資本強(qiáng)勢(shì)。這種強(qiáng)弱關(guān)系主要體現(xiàn)在，上市公司不僅要提出退出平臺(tái)的使用便利，而且要向PE公司提供不菲的咨詢(xún)費(fèi)用、讓渡折價(jià)的股權(quán)、承擔(dān)出資的義務(wù)(組建并購(gòu)基金)等。這種現(xiàn)象值得關(guān)注，它提出了一個(gè)老問(wèn)題，但是大課題，即金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系問(wèn)題：究竟是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、還是利用實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
企業(yè)觀(guān)察報(bào)：去年以來(lái)，上市公司在市值管理方面取得了哪些成績(jī)?
施光耀：剛剛過(guò)去的2014年，市值管理領(lǐng)域里變化特別明顯，進(jìn)步很多。變化一：市值管理實(shí)踐正在從苦干向巧干、智干升級(jí)。所謂苦干，即自己埋頭干;所謂巧干，就是請(qǐng)合適的人來(lái)干，用資金來(lái)干;而所謂的智干，就是發(fā)揮智慧，成為市值管理行動(dòng)的組織者、資源的整合者。上市公司聯(lián)手PE機(jī)構(gòu)模式就是一個(gè)很好的見(jiàn)證。
變化二：市值管理正在從民營(yíng)控股上市公司的“專(zhuān)利”變成包括全體上市公司的共同行動(dòng)。在過(guò)去的一年里，一些國(guó)有控股上市公司也陸續(xù)加入市值管理大合唱，尤其是地方國(guó)有控股上市公司，行動(dòng)比央企控股上市公司更積極些、也更主動(dòng)些。湖南、廣東、山東等地的地方國(guó)有控股上市公司已經(jīng)開(kāi)始將市值引入到績(jī)效考核指標(biāo)，它們的出資人代表已經(jīng)開(kāi)始行使對(duì)市值的主張權(quán)利。
規(guī)范有序時(shí)代將臨
企業(yè)觀(guān)察報(bào)：隨著這9個(gè)多月的調(diào)整，您認(rèn)為2015年上市公司市值管理可能呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展趨勢(shì)?
施光耀：可以肯定，2015年中國(guó)上市公司的市值管理實(shí)踐將會(huì)更加精彩，呈現(xiàn)出以下六大趨勢(shì)：
第一，市值將會(huì)日益成為衡量企業(yè)綜合實(shí)力的最權(quán)威指標(biāo)之一。
第二，市值管理監(jiān)管環(huán)境將“事后處罰”變?yōu)?ldquo;事前指引+事后處罰”的新時(shí)代，上市公司市值管理指引有望出臺(tái)。
第三，市值管理大合唱將更加精彩。隨著指引的頒布、行為主體規(guī)范意識(shí)的增強(qiáng)以及對(duì)不規(guī)范行為零容忍的高壓，大合唱必將更響亮、更純真。
第四，更多的國(guó)有控股上市公司將加入到系統(tǒng)、科學(xué)、規(guī)范的市值管理的實(shí)踐中來(lái)。
第五，上市公司市值管理的人才隊(duì)伍建設(shè)會(huì)被提上議事日程。
第六，市值管理績(jī)效將會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化。隨著政策環(huán)境的改善，市場(chǎng)化工具的豐富，市值管理認(rèn)知的深化和舉措的得力，必將進(jìn)一步優(yōu)化市值管理績(jī)效，推動(dòng)市值管理實(shí)踐健康發(fā)展。
