股權(quán)眾籌三大問(wèn)題糾結(jié)監(jiān)管層

　　股權(quán)眾籌被業(yè)界定義為“私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化”。因其降低了投融資成本，成為2014年國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的新寵。就在姚剛講話(huà)的第二天，廣東東莞第一屆股權(quán)眾籌高峰論壇召開(kāi)。論壇現(xiàn)場(chǎng)共有二十幾個(gè)路演項(xiàng)目與風(fēng)投機(jī)構(gòu)當(dāng)場(chǎng)對(duì)接，一些項(xiàng)目就地簽約，融資總額近千萬(wàn)元。

　　股權(quán)眾籌在中國(guó)可謂成長(zhǎng)迅速。中投顧問(wèn)數(shù)據(jù)顯示，自2011年10月，中國(guó)第一家股權(quán)眾籌平臺(tái)——天使匯在北京誕生以來(lái)，短短三年時(shí)間，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)布的項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)到近5萬(wàn)個(gè)，累計(jì)融資總額超過(guò)13.2億元。據(jù)零壹財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至今年11月，股權(quán)眾籌平臺(tái)已達(dá)27家。

　　然而，三年來(lái)，股權(quán)眾籌這一互聯(lián)網(wǎng)金融新興業(yè)態(tài)卻一直游走在法律的邊緣?！豆痉ā芬?guī)定，有限責(zé)任公司股東人數(shù)不得超過(guò)50人，股份有限公司股東為2到200人;《證券法》規(guī)定，向不特定對(duì)象發(fā)行證券或向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)200人的，均構(gòu)成“公開(kāi)發(fā)行”。“如果操作不當(dāng)，融資企業(yè)有被認(rèn)定為非法證券發(fā)行的嫌疑，甚至有構(gòu)成非法集資刑事犯罪的風(fēng)險(xiǎn)，眾籌平臺(tái)有共犯的風(fēng)險(xiǎn)。”北京道衡律師事務(wù)所合伙人杜利安律師對(duì)企業(yè)觀察報(bào)記者表示。

　　近日，來(lái)自中央和監(jiān)管層的政策利好密集降臨，上述情況或?qū)⒁蝗ゲ环怠?/p>

　　11月19日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上首次提出“開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”,這是國(guó)務(wù)院會(huì)議中首次提及股權(quán)眾籌。一天后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新監(jiān)管部副主任王歐在2014世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上透露，目前央行已經(jīng)在牽頭制定關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的監(jiān)管細(xì)則，證監(jiān)會(huì)相關(guān)眾籌的監(jiān)管細(xì)則也將很快出臺(tái)。緊接著，11月26日，中證協(xié)在京組織召開(kāi)股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)座談會(huì)，這是首次由中證協(xié)召集股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行座談。

　　“11月19日以來(lái)，業(yè)內(nèi)都在歡呼雀躍，我們覺(jué)得這是一件好事，因?yàn)楸娀I陽(yáng)光化了。”天使街聯(lián)合創(chuàng)始人劉思宇對(duì)企業(yè)觀察報(bào)記者說(shuō)道。

　　監(jiān)管力度影響大

　　對(duì)于尚處于稚嫩期的股權(quán)眾籌來(lái)說(shuō)，監(jiān)管層的監(jiān)管力度成為影響其未來(lái)發(fā)展的重要因素。

　　楊東對(duì)企業(yè)觀察報(bào)記者表示，證監(jiān)會(huì)目前正在進(jìn)行一系列配套基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和試點(diǎn)工作的推進(jìn)，將盡快出臺(tái)股權(quán)眾籌管理辦法。“這依賴(lài)于全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委正在進(jìn)行的《證券法》的修改以及國(guó)務(wù)院《互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)。由于證監(jiān)會(huì)內(nèi)部對(duì)股權(quán)眾籌仍有一些不同的意見(jiàn)，距離具體的監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)還需一定時(shí)間。”

　　楊東透露，監(jiān)管層爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于：一是到底是以私募還是小額公募的形式進(jìn)行監(jiān)管;二是到底是限定于私募股權(quán)投資還是降低門(mén)檻讓普通投資者參與其中;三是“200人”的限制要不要突破。“對(duì)于這些重大敏感的問(wèn)題，目前還沒(méi)有傾向性的意見(jiàn)。在《證券法》修改完成之前，采取私募基金的監(jiān)管方式比較可行。”

　　楊東同時(shí)指出，監(jiān)管部門(mén)將進(jìn)一步尋求法律上的突破，或模仿美國(guó)JOBS法案的規(guī)定，真正實(shí)施股權(quán)眾籌的先進(jìn)理念和制度。

　　2012年4月，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署了《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》(下稱(chēng)JOBS法案)，確立了眾籌平臺(tái)作為新型金融中介的合法性，允許小企業(yè)以眾籌形式向社會(huì)公眾出售股份，解除了私募發(fā)行中不得公開(kāi)宣傳與一般勸誘的限制，極大促進(jìn)了美國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展，也為眾籌行業(yè)的發(fā)展提供了前瞻性監(jiān)管指引。

　　此前，證監(jiān)會(huì)的方案中將投資人分為一般投資人和合格投資人，一般投資人對(duì)單個(gè)項(xiàng)目的投資金額不得超過(guò)1.5萬(wàn)或2萬(wàn)元，合格投資人的界定則是有能力投資50萬(wàn)元以上。

　　“眾籌行業(yè)和監(jiān)管部門(mén)關(guān)于項(xiàng)目額度和個(gè)人投資最高額度的限定還有爭(zhēng)議，行業(yè)人士希望早期監(jiān)管能為金融創(chuàng)新留出更多空間。”劉思宇說(shuō)。

　　“對(duì)投資人單個(gè)項(xiàng)目的投資金額上限定得太低了，這不利于平臺(tái)方發(fā)揮其平臺(tái)的融資功能，尤其是不能滿(mǎn)足融資方對(duì)資金的需要。”獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲對(duì)本報(bào)記者舉例說(shuō)，如果融資方需要融資1000萬(wàn)元的話(huà)，按照非公開(kāi)發(fā)行不得超過(guò)200人的上限以及每個(gè)投資人投資金額2萬(wàn)元的上限規(guī)定，其融資額度最高也只能達(dá)到400萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足項(xiàng)目融資的需要。

　　“實(shí)際上，問(wèn)題的關(guān)鍵在于非公開(kāi)發(fā)行200人的上限。如果沒(méi)有這個(gè)限制，即便每個(gè)投資人投資金額的上限只有1萬(wàn)元，那么只要有1000人參與認(rèn)購(gòu)，同樣可以完成1000萬(wàn)元的融資計(jì)劃。因此，要控制投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格執(zhí)行合格投資人制度，200人的紅線(xiàn)限制必須予以廢除。”皮海洲進(jìn)一步表示。

　　自身缺陷需克服

　　劉思宇認(rèn)為，眾籌陽(yáng)光化一定會(huì)帶來(lái)一波新的浪潮，但必須承認(rèn)，現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到股權(quán)眾籌的爆發(fā)點(diǎn)。

　　“目前國(guó)內(nèi)的股權(quán)眾籌有點(diǎn)像2011年、2012年的P2P，還沒(méi)有進(jìn)入成熟期。早期的股權(quán)眾籌平臺(tái)靠的是資源，是資源導(dǎo)向型平臺(tái)。未來(lái)，股權(quán)眾籌的爆發(fā)點(diǎn)在于成為流量導(dǎo)向型平臺(tái)，流量導(dǎo)向型意味著投資人的轉(zhuǎn)化率很高，一個(gè)人隨便點(diǎn)進(jìn)一個(gè)眾籌平臺(tái)，覺(jué)得可以投資，然后就投資了。當(dāng)這種轉(zhuǎn)化率越來(lái)越高的時(shí)候，就意味著股權(quán)眾籌爆發(fā)點(diǎn)的到來(lái)。”劉思宇表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)的股權(quán)眾籌與國(guó)外相差懸殊。

　　清科研究中心發(fā)布的《2014年中國(guó)眾籌模式上半年運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》顯示，2014年上半年，國(guó)內(nèi)股權(quán)類(lèi)眾籌融資需求20.36億元，實(shí)際募集的資金僅1.56億元，市場(chǎng)資金供給規(guī)模僅僅占總需求的7.66%，大部分投資人對(duì)眾籌仍持觀望態(tài)度。

　　相比之下，2014年上半年，美國(guó)國(guó)內(nèi)眾籌模式共發(fā)生募資案例近5600起，參與眾籌投資人數(shù)近281萬(wàn)人，擬募資金額約1億美元，實(shí)際募資金額2.15億美元，募資成功率為206.28%。

　　除了外部監(jiān)管環(huán)境，股權(quán)眾籌能否克服自身的先天不足，對(duì)這一新興業(yè)態(tài)的發(fā)展同樣至關(guān)重要。

　　羅明雄認(rèn)為，目前股權(quán)眾籌仍不能擺脫優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目少、項(xiàng)目定價(jià)難、建立信任久、投入周期長(zhǎng)、退出機(jī)制不明確等痛點(diǎn)。

　　羅明雄進(jìn)一步闡述，首先，股權(quán)眾籌的項(xiàng)目數(shù)量跟債權(quán)項(xiàng)目數(shù)量完全不是一個(gè)量級(jí)，許多債權(quán)項(xiàng)目很容易融資，但并不具備股權(quán)投資價(jià)值;其次，對(duì)于股權(quán)眾籌項(xiàng)目到底怎么估值、誰(shuí)來(lái)估值、產(chǎn)生的成本由誰(shuí)承擔(dān)，都是問(wèn)題，但對(duì)于債權(quán)來(lái)說(shuō)就很簡(jiǎn)單，只需設(shè)定年化利息;再次，債權(quán)通過(guò)抵押和擔(dān)保解決了信任問(wèn)題，而股權(quán)眾籌項(xiàng)目一旦失敗可能血本無(wú)歸;最后，股權(quán)投資的回報(bào)周期長(zhǎng)、流動(dòng)性差，是典型的高風(fēng)險(xiǎn)投資。羅明雄說(shuō)，需要把以上難點(diǎn)問(wèn)題考慮清楚，而不是盲目跟風(fēng)。“我比較擔(dān)心的是創(chuàng)業(yè)者一窩蜂地進(jìn)入股權(quán)眾籌領(lǐng)域，短期內(nèi)找不到很好的商業(yè)模式，最后紛紛倒閉。”

　　債權(quán)眾籌

　　投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的債權(quán)，未來(lái)獲取利息收益并收回本金，P2P借貸平臺(tái)是典型的債權(quán)眾籌

　　股權(quán)眾籌

　　投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的股權(quán)。如天使街

　　回報(bào)眾籌

　　投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得產(chǎn)品或服務(wù)。如阿里“娛樂(lè)寶”、京東眾籌

　　捐贈(zèng)眾籌

　　投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行無(wú)償捐贈(zèng)