專訪中國股權(quán)投資基金協(xié)會秘書長李偉群博士
企業(yè)觀察報(bào)記者 劉曉君
醞釀許久的監(jiān)管辦法終于出爐。8月22日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布實(shí)施《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》(下稱《辦法》)。有分析認(rèn)為，這意味著我國私募基金行業(yè)有了可操作性的管理規(guī)則，同時也為私募基金行業(yè)的發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)。
然而，尚處于發(fā)展初期的我國私募股權(quán)投資行業(yè)需不需要更多監(jiān)管呢?業(yè)界一直存在不同的意見。近日，本報(bào)記者就此專訪了中國股權(quán)投資基金協(xié)會秘書長李偉群。他認(rèn)為，私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金存在較大差異，應(yīng)區(qū)別對待。而從行業(yè)發(fā)展的長遠(yuǎn)角度來看，私募股權(quán)投資行業(yè)必然會出現(xiàn)一些創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)，因而需要適度監(jiān)管。但目前中國私募股權(quán)投資行業(yè)還處于發(fā)展初期階段，不建議出臺更多的法律法規(guī)去限定和約束。同時他還呼吁借鑒美國、以色列等科技強(qiáng)國的成功經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造更加寬松的政策環(huán)境，支持股權(quán)投資行業(yè)加快發(fā)展。
談及阿里巴巴上市后軟銀獲得的高收益時，李偉群認(rèn)為，在每一個新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展或每一次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整的過程中都會催生一大批像阿里巴巴這樣快速成長的企業(yè)，在這個過程當(dāng)中，一定會有一批先知先覺的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)抓住機(jī)遇、積極參與投資并實(shí)現(xiàn)較高的投資回報(bào)。同時他還告誡國內(nèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，要想獲得股權(quán)投資項(xiàng)目的成功，就要耐得住寂寞、坐得住冷板凳，更要承受早期投資失敗的壓力。
過度監(jiān)管是干擾
企業(yè)觀察報(bào)：《辦法》出臺前，業(yè)界曾對中國私募股權(quán)基金行業(yè)是否需要監(jiān)管有過爭論，對此您有怎樣的看法?
李偉群：關(guān)于私募股權(quán)投資基金要不要納入《證券投資基金法》的監(jiān)管范圍，記得在2012年《證券投資基金法》的修訂過程中，中國投資協(xié)會股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資業(yè)委員會牽頭發(fā)起的25家協(xié)會聯(lián)名意見認(rèn)為，過度監(jiān)管會干擾股權(quán)投資行業(yè)的正常發(fā)展，并明確提出不應(yīng)把股權(quán)投資基金納入基金法。我們也看到了全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈和一些專家們在深入調(diào)研后接受了這樣的一些建議，《證券投資基金法》最終并沒有將私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資納入監(jiān)管范圍。
《辦法》中的私募投資基金包括私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金，但二者的行業(yè)特點(diǎn)和監(jiān)管需要存在較大差異，應(yīng)區(qū)別對待。
的確，到目前為止，我國還沒有一個專門的法律法規(guī)明確私募股權(quán)投資行業(yè)的法律性質(zhì)和地位;也有人認(rèn)為，目前的立法工作速度和行業(yè)監(jiān)管水平，與我國股權(quán)投資行業(yè)近年來快速發(fā)展的趨勢和已經(jīng)超過2萬億元的行業(yè)規(guī)模是不相匹配的。但是，這個行業(yè)是不是急迫地需要這樣一個專門的法律法規(guī)呢?
從行業(yè)發(fā)展的長遠(yuǎn)角度來看，股權(quán)投資行業(yè)在未來的發(fā)展過程中必然會出現(xiàn)一些創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)，因而需要適度監(jiān)管和立法保護(hù)。但從目前來看，權(quán)衡利弊，可能還沒有那么急迫。首先，黨中央和國務(wù)院已經(jīng)越來越清晰地認(rèn)識到加快發(fā)展股權(quán)投資基金行業(yè)的戰(zhàn)略意義，正在全面深化市場化改革，陸續(xù)出臺相關(guān)支持政策，鼓勵天使投資，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化和激發(fā)科研領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)造激情;支持VC(創(chuàng)業(yè)投資)，促進(jìn)科技創(chuàng)新成果與金融資本的有機(jī)融合和激發(fā)社會各界特別是青年人的創(chuàng)業(yè)激情;支持PE(狹義的股權(quán)投資)，提高直接融資比例支持實(shí)體企業(yè)健康發(fā)展，帶動多元化融資降低融資成本，提高企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蜋M向競爭力;支持并購?fù)顿Y，促進(jìn)中國企業(yè)走出去和全面整合產(chǎn)業(yè)資源，加速推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。因此我們當(dāng)前的工作重心應(yīng)以認(rèn)真貫徹十八大關(guān)于全面深化市場改革的指示精神，抓住歷史機(jī)遇，促進(jìn)股權(quán)投資行業(yè)快速發(fā)展為主。在這樣的特殊歷史時期，強(qiáng)調(diào)立法或加強(qiáng)監(jiān)管，必然會引起新一輪行業(yè)大討論和業(yè)界的更多困惑。其次，目前股權(quán)投資行業(yè)出現(xiàn)最多的問題主要集中在非法集資方面，完全可以通過加強(qiáng)投資者教育和2007年初國務(wù)院批準(zhǔn)建立的處置非法集資部際聯(lián)席會議機(jī)制妥善解決。至于其他方面的問題，基本都可以依據(jù)現(xiàn)有法律法規(guī)處理，如有新型經(jīng)濟(jì)行為不能依據(jù)現(xiàn)有法律法規(guī)處理的，可依據(jù)最高法關(guān)于同類或相似問題的司法解釋處理。
我們協(xié)會一直認(rèn)為，目前中國股權(quán)投資行業(yè)尚處于發(fā)展的初期階段，應(yīng)參照國際經(jīng)驗(yàn)和2013年國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變方案關(guān)于強(qiáng)化行業(yè)自律的指示精神，進(jìn)一步發(fā)揮現(xiàn)有行業(yè)協(xié)會的自律規(guī)范作用，而不建議或者說不主張出臺更多的法律法規(guī)去限定和約束;同時呼吁借鑒美國、以色列等科技強(qiáng)國的成功經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造更加寬松的政策環(huán)境，支持股權(quán)投資行業(yè)加快發(fā)展。
企業(yè)觀察報(bào)：根據(jù)《辦法》規(guī)定，私募投資基金到中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記備案后可以成為開展私募證券投資、股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等私募基金業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，對這個行業(yè)的發(fā)展會產(chǎn)生怎樣的影響?
李偉群：我認(rèn)為這樣做有利有弊。所謂有利，主要是有兩個用途。第一，私募投資基金可以據(jù)此進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)范圍，同時開展私募證券投資、股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等私募基金業(yè)務(wù)。第二，憑借這個金融機(jī)構(gòu)的證書，私募投資基金可以更容易地拓展業(yè)務(wù)，包括募集資金等。
所謂有弊，主要是有兩個不利的影響。第一，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會給所有數(shù)千個備案登記的私募投資基金都頒發(fā)金融機(jī)構(gòu)證書，改變了中國金融業(yè)過去特許經(jīng)營和金融監(jiān)管部門嚴(yán)格審核的狀況，也改變了社會大眾對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)隱含國家信用和安全保障的心理預(yù)期;也有可能產(chǎn)生少量的私募投資基金在目前事后登記備案的寬松管理環(huán)境下，據(jù)此誤導(dǎo)投資者，更容易地進(jìn)行非法集資等惡意詐騙行為。
第二，忽視了證券投資和股權(quán)投資的幾個顯著差異，允許私募投資基金同時開展證券投資、股權(quán)投資，可能會形成相互干擾、分散精力、弱化優(yōu)勢。從投資周期來看，股權(quán)投資一般是中長期的，通常三五年甚至更長，而證券投資一定是短期的，盤間是分秒必爭的。如果讓股權(quán)投資者天天盯著股市大盤的漲漲跌跌和體驗(yàn)著個股巨幅波動的心驚肉跳，再同時參與股權(quán)投資決策，很難想象其如何才能深入調(diào)研和依據(jù)相關(guān)個股的短期波動做好中長期的項(xiàng)目價(jià)值判斷。從投資心態(tài)上看，如果股權(quán)投資者也像證券投資者同樣看重一天甚至一秒鐘的增長變化的話，那就干脆不要做股權(quán)投資了。因?yàn)楣蓹?quán)投資，很可能今天投進(jìn)去還只是一個想法，并不能賺錢，可能未來三至五年都還一直在燒錢，但是你可能看重的是未來五到十年的市場趨勢以及這個項(xiàng)目未來在市場當(dāng)中的份額，到目前為止還沒有技術(shù)能力可以幫助實(shí)現(xiàn)對股權(quán)投資項(xiàng)目的即時估值，因而不可能滿足這種投資心理訴求。從職責(zé)分工和員工培養(yǎng)來看，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通常人數(shù)不多，只要在某一個投資領(lǐng)域有經(jīng)驗(yàn)、有項(xiàng)目資源就足夠了，但讓較少的人員一下子同時開展較多的業(yè)務(wù)，特別像證券投資這樣的專業(yè)性較強(qiáng)的工作，就可能出現(xiàn)或加劇相互干擾以及人力、資源、精力緊張的局面和投資失誤的風(fēng)險(xiǎn)，也不利于員工的職業(yè)規(guī)劃。
企業(yè)觀察報(bào)：《辦法》實(shí)施前一天，王亞偉的深圳千合資本管理有限公司和徐翔的上海澤熙投資管理有限公司已經(jīng)在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會進(jìn)行了備案，這被媒體戲稱為兩位私募大佬正式接受監(jiān)管“招安”。對此您怎么看?
李偉群：根據(jù)我們的理解，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會根據(jù)證監(jiān)會的授權(quán)，對包括證券投資基金和股權(quán)投資基金在內(nèi)的私募基金管理人進(jìn)行登記備案，是證監(jiān)會或者說國家層面進(jìn)行行業(yè)統(tǒng)計(jì)工作的前提和需要。
根據(jù)證券投資基金行業(yè)監(jiān)管的國際經(jīng)驗(yàn)，為了進(jìn)一步保護(hù)投資者權(quán)益、穩(wěn)定市場的目的和私募證券投資基金行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的需要，我國開始參照公募證券投資基金行業(yè)的監(jiān)管要求和經(jīng)驗(yàn)，要求私募證券投資基金管理人進(jìn)行登記備案是必要和合理的。上述兩家私募證券投資基金管理人按照《證券投資基金法》的監(jiān)管要求及時履行被監(jiān)管的義務(wù)是有法律依據(jù)的，也是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹?/p>
恰逢戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇期
企業(yè)觀察報(bào)：據(jù)我們了解，貴協(xié)會自成立以來，對中國企業(yè)如何“走出去”一直在發(fā)出一些呼吁，您認(rèn)為近幾年的中國企業(yè)海外并購與前些年相比有哪些變化?
李偉群：隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和中國對外開放的不斷深化，越來越多的中國企業(yè)正在往外走，除了參與一些早期項(xiàng)目的國際投資，大型跨境并購?fù)顿Y也是一種常見的現(xiàn)象。
關(guān)于這一點(diǎn)，我們的體會非常深刻。中國股權(quán)投資基金協(xié)會的十幾位發(fā)起人都具有較強(qiáng)的歷史使命感和國際視野，為了促進(jìn)我國的股權(quán)投資基金行業(yè)健康發(fā)展，一直致力于加強(qiáng)會員與國內(nèi)外業(yè)界同行的交流與合作，特別在2010年先后發(fā)起成立了全球PE聯(lián)盟和亞太股權(quán)投資基金協(xié)會，不斷加強(qiáng)與美國、英國、日本、韓國、新加坡、澳大利亞、印度、馬來西亞、意大利、巴西、盧森堡、以色列、德國、法國以及香港、臺灣等股權(quán)投資行業(yè)較發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)之間的交流與合作，大力推動和服務(wù)于中國企業(yè)走出去。
關(guān)于早期項(xiàng)目的國際投資，因?yàn)殡S著信息化的快速發(fā)展，國內(nèi)的投資者面對國際技術(shù)領(lǐng)域、產(chǎn)品和服務(wù)市場越來越多的競爭壓力，不得不放眼全球、積極尋找世界范圍內(nèi)的好技術(shù)好項(xiàng)目，因而中國企業(yè)必須敢于走出去才能在更大的市場范圍內(nèi)捕捉更好的投資機(jī)會和規(guī)避國際市場的外來沖擊和投資風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)于并購?fù)顿Y，眾所周知，我們已經(jīng)不可回避地迎來了全球第六次并購浪潮，并且全球并購市場的中心正在加速向中國轉(zhuǎn)移。就在今年9月9日，我們協(xié)會在廈門國際會議中心主辦了“全球并購論壇”，其間我們協(xié)會和普華永道聯(lián)合發(fā)布了《2014年全球并購市場中期回顧》的研究報(bào)告，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，中國地區(qū)的并購交易數(shù)量和交易金額均已上升成為全球第二位，僅次于美國。中國的國企和民營資本，在境內(nèi)外并購?fù)顿Y的數(shù)量和單筆投資的金額以及投資后所持股權(quán)的比例都在大幅提升。
我們很高興地看到，隨著中國經(jīng)濟(jì)總量的提升和單個投資機(jī)構(gòu)實(shí)力的提升以及對全球市場資源整合能力的提升，中國在全球并購市場中的份額越來越大、在全球并購市場中發(fā)揮的作用也越來越大。原來，我們說“中國人買什么，什么貴”，主要是指中國進(jìn)口對國際農(nóng)產(chǎn)品、資源類產(chǎn)品市場價(jià)格波動的影響較大;現(xiàn)在，從金融資產(chǎn)定價(jià)方面，我們對國際金融市場的定價(jià)方式和市場價(jià)格的影響也越來越大了，標(biāo)志著我們在國際金融市場逐步有了越來越大的話語權(quán)和定價(jià)權(quán)，這才是一個大國金融應(yīng)該發(fā)揮的作用。
企業(yè)觀察報(bào)：最近業(yè)界都在熱議，阿里巴巴的成功上市使軟銀等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)獲得了巨大收益。但實(shí)際上，軟銀花了15年的時間堅(jiān)持對阿里巴巴進(jìn)行投入。您怎么評價(jià)這個案例?這個案例對當(dāng)下國內(nèi)急功近利的投資者有哪些借鑒意義?
李偉群：其實(shí)，我們站在中長期的角度來看，在每一個新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和每一次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整的過程中都會催生一大批像阿里巴巴這樣快速成長的企業(yè);在這個過程當(dāng)中，一定會有一批先知先覺的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)抓住機(jī)遇、積極參與投資和投后管理并實(shí)現(xiàn)較高的投資回報(bào)。
我們協(xié)會一直倡導(dǎo)在股權(quán)投資的募、投、管、退四個環(huán)節(jié)中，要努力實(shí)現(xiàn)“規(guī)范募集、價(jià)值投資、科學(xué)管理、多元退出”。規(guī)范募集就是在股權(quán)投資的“根兒”上不能出問題，如果募集的時候出問題了，后面做的再好再大也可能沒意義了;所謂價(jià)值投資就是要以平和的心態(tài)，在投資決策之前依據(jù)自己的充分調(diào)研、專業(yè)分析、客觀評估項(xiàng)目的投資價(jià)值大小，而不要單純地依靠搶pre-IPO的消息，因?yàn)榫退隳隳軘D進(jìn)去、能不能上市還是未知、上市后的二級市場表現(xiàn)也不確定;科學(xué)管理是最重要的、也是最難的，就是要在投后很長的一段時間里，三五年、甚至七八年，還要不斷地注入除了資金之外的、營銷管理和資本運(yùn)作等企業(yè)發(fā)展所需要的其他資源，一直支持企業(yè)發(fā)展壯大才能實(shí)現(xiàn)理想的回報(bào);多元退出是股權(quán)投資過程中最關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)，就是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)必須合理地規(guī)劃投資資金的期限長短和退出時機(jī)、理性地判斷被投企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和退出方式、及時確定和充分準(zhǔn)備最優(yōu)的退出方式，才能最好地實(shí)現(xiàn)退出目的。
雖然我們說股權(quán)投資行業(yè)門檻并不高，進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)很容易，但要做好卻很難，不是每個人都能輕易做好股權(quán)投資的。所以我們協(xié)會希望有更多的人了解和尊重這個行業(yè)的特點(diǎn)，要耐得住寂寞、坐的住冷板凳、更要承受早期投資失敗的壓力。同時，我們也呼吁，各股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)自己的投資偏好和資源儲備情況以及投資對象發(fā)展階段的不同，明確在天使投資、創(chuàng)業(yè)投資(VC)、股權(quán)投資(PE)、并購?fù)顿Y(M&A)中的準(zhǔn)確定位，培養(yǎng)一批專業(yè)人士長期專心鉆研、提高業(yè)務(wù)素質(zhì)和橫向競爭力，抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇、利用國家支持政策、集中精力做好股權(quán)投資業(yè)務(wù)。
